金融市場的參與者如恒河沙數(shù)，不同的參與者進(jìn)入不同的市場，也有在不同市場同時出沒的。不同的角色、不同的業(yè)務(wù)，有不同的業(yè)務(wù)邏輯和風(fēng)險邏輯。銀行與他們打交道，如果不了解他們的業(yè)務(wù)邏輯和風(fēng)險邏輯，就可能成為“接盤俠”，承擔(dān)他們的風(fēng)險。監(jiān)管如果不清楚他們的業(yè)務(wù)邏輯和風(fēng)險邏輯，政策或調(diào)控措施不但不能控制風(fēng)險，還可能抑制市場功能的發(fā)揮，甚而疊加風(fēng)險。即使是同樣的市場，***同樣的產(chǎn)品，由于角色不同，其業(yè)務(wù)邏輯和風(fēng)險邏輯往往也是大相徑庭的。

比如在股市，股票發(fā)行人的目的是籌集資金，更好地發(fā)展自己的企業(yè)，比如擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模、技術(shù)改造升級、完善產(chǎn)業(yè)鏈等。因此，必須以合理的價格籌得資金，建立***者信心，獲得市場信任。就盈利邏輯而言，股票***人是通過對股票的***獲得收益；股票發(fā)行人是運用發(fā)行股票籌得資金，通過自己的經(jīng)營為自己和股票***人獲得收益。也就是說，股票市場的價值或收益最終來自于股票發(fā)行人的盈利，但股票市場卻不是股票發(fā)行人的賺錢市場。如果一個股票市場中的發(fā)行人放下自己的主業(yè)，都搞資本運作，希望通過股票市場獲得收益，這個股票市場一定是一個變異的市場。

股票市場中確實有一群做資本運作的人，他們的邏輯是通過資本運作，發(fā)現(xiàn)企業(yè)或資產(chǎn)的市場價值，優(yōu)化資源配置，讓更好的經(jīng)營者來經(jīng)營有價值的資產(chǎn)，幫助企業(yè)完善產(chǎn)業(yè)鏈和板塊，取得更好的經(jīng)濟(jì)效益，從而獲得自己的收益。他們的錢看起來是在股市上賺的，但前提是由于資源的優(yōu)化配置，企業(yè)產(chǎn)生了更好的效益，從而提高了資產(chǎn)的價值。

當(dāng)然，上市企業(yè)自身也可以扮演資本運作者的角色，資本運作的目的，還是優(yōu)化企業(yè)自身的經(jīng)營。現(xiàn)在的問題是，許多上市企業(yè)樂此不疲地把資本運作當(dāng)作主業(yè)經(jīng)營，高杠桿地進(jìn)行概念炒作，弱化甚至荒廢了產(chǎn)業(yè)的謀劃與經(jīng)營，使得企業(yè)的盈利成了無本之源。企業(yè)的風(fēng)險邏輯發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。如果市場中這樣的企業(yè)占主流，所謂的市值，依賴的就不再是上市企業(yè)的盈利能力和價值，而是依賴宏觀流動性的支撐。這樣的支撐，當(dāng)然是不能持久的。

保薦人的作用是發(fā)現(xiàn)發(fā)行人的合理價值，一方面以合理的價格將發(fā)行人發(fā)行的股票推到市場上去；另一方面為***人提供一個有價值的***品，同時還要形成一個比較合理的***人結(jié)構(gòu)，以確保股票上市后，既能保持合理的價格波動，又能維持比較活躍的流動性。所以，保薦人陪同發(fā)行人路演，要見的是各種類型的***人。路演的過程，既是向***人推薦發(fā)行人，也是對自己專業(yè)能力的考驗。不能把路演簡單地理解為商品的推銷活動。路演需要找基石***者、財務(wù)***者，也要找做資產(chǎn)管理的配置者。他們是機構(gòu)***者，但與基石***者和財務(wù)***者不同，會給股票帶來流動性。

對于***者來說，并不是股票發(fā)行價越低越好，當(dāng)然也不是越高越好，要的就是合理價格。對發(fā)行人來說亦是如此。太高了不僅給發(fā)行帶來困難，即使發(fā)行成功，也會給上市后維護(hù)股價帶來壓力。但有的發(fā)行人，一種情況是把股市當(dāng)作圈錢的場所，當(dāng)然是發(fā)行價越高越好；一種是把發(fā)行價當(dāng)作面子，覺得發(fā)行價越高，越證明自己發(fā)行成功。更有甚者，自己找來各類***人，以協(xié)議的價格、期限、回報率持有股票。于是出現(xiàn)了這樣一種現(xiàn)象，保薦人淪落為類似影子銀行的通道，市場上一些專業(yè)的***銀行幾乎退出了保薦市場，以至于市場上有許多沒有真實交易量的股票。一些發(fā)行人為了維護(hù)股價，要么扭曲經(jīng)營，不斷制造概念；要么負(fù)債動用巨資進(jìn)行所謂的市值管理。從這個意義上講，保薦市場上一些傳統(tǒng)***銀行的退出，并不是我們新興***銀行競爭力強的表現(xiàn)，而是市場行為扭曲的表現(xiàn)，是需要引起高度重視的風(fēng)險隱患。

有專家呼吁，要培養(yǎng)有耐心的資本；也有專家呼吁要培養(yǎng)有耐心的***者。實際上，資本的耐心，并不完全取決于***者，更多取決于市場機制。正是市場的高流動性，沒有耐心的***者的資金，變成了有耐心的資本。也因為市場有高度的流動性，一些愿意進(jìn)行長期***的資金才敢于進(jìn)入市場。

一些***人關(guān)注企業(yè)未來的價值增長，并不關(guān)心一時股價的波動和企業(yè)盈利的變化；一些***人在意的是企業(yè)的分紅，對股價的一時波動也不敏感；一些***者就是炒波段的，關(guān)心的是市場氣氛的變化以及股價的波動。所以，即使他們***的是同一只股票，但由于***目的不同，對企業(yè)和市場觀察的要素及側(cè)重點就不同，當(dāng)然他們的***風(fēng)險邏輯也不同。因此，對炒波段的***人講價值***，簡直是天方夜譚；對做長期***的財務(wù)***人灌輸高頻交易，那就是對牛彈琴了。

有時，同一個***人操作同一只股票或資產(chǎn)，由于不同目的，會有不同的管理和處置方式。比如財富管理公司或基金公司，同一只股票，在一個資產(chǎn)組合中可能作為主要的盈利資產(chǎn)；在另一個資產(chǎn)組合中，或許是作為流動性資產(chǎn)；在第三個資產(chǎn)組合中卻是起安全墊的作用。

以銀行的債券***為例。如果是持有到期的，主要關(guān)注的是發(fā)行人的信用風(fēng)險；如果是交易類，更關(guān)注的是市場風(fēng)險；如果是代客***，主要根據(jù)客戶的意愿進(jìn)行日常管理；如果是代客***產(chǎn)品的配置，那就要根據(jù)這只債券在這個產(chǎn)品資產(chǎn)組合中的作用進(jìn)行管理。

做空，也可以說是一種***行為，是反向的價值***。價值***是***企業(yè)未來的收益，做空則是押注企業(yè)未來輝煌不再，做空有做空者的邏輯，相當(dāng)于時空穿越，風(fēng)險的著眼點當(dāng)然與其他***方式不同。做空操作中，同樣有長期做空和短期波段的差異。

與做空類似，債券市場做垃圾債的、資產(chǎn)市場做不良資產(chǎn)的，都有他們獨特的視角和風(fēng)險邏輯。這些邏輯，與銀行的信貸風(fēng)險管理邏輯，有借有還的邏輯是非常不同的。

市場中，除了***行為，還有投機行為。表面上是一字之差，實際是一念之差。不能簡單以長期持有和短期炒作來定性***和投機。如果是把短期炒作或炒波段作為一種經(jīng)營方式和盈利模式，那就是***。它使股票市場有了活躍的流動性，并形成各種***模型、高頻交易工具、智能投顧產(chǎn)品等。

投機不同，投機在心態(tài)上更多的是非專業(yè)借機撈一把的行為。這“機”，有時是市場波動，有時是一個傳聞，有時是監(jiān)管政策，也有時是別人的貪婪。更有一些投機，嚴(yán)格地說是利用非專業(yè)、不合法合規(guī)手段進(jìn)行交易，從而獲得不合法收入的行為，比如內(nèi)幕交易等。

這些形形***的市場角色，銀行需要深入理解他們不同的業(yè)務(wù)邏輯和風(fēng)險邏輯，既不能用信貸邏輯來看待他們的業(yè)務(wù)邏輯，也不能用他們的業(yè)務(wù)邏輯來主導(dǎo)銀行對他們的風(fēng)險管理。

前幾年一些金融亂象中所產(chǎn)生的風(fēng)險，都與這樣的風(fēng)險邏輯錯位有關(guān)。“公司業(yè)務(wù)投行化”這樣的口號，在沒有搞清楚各類業(yè)務(wù)邏輯的情況下，就容易造成上述風(fēng)險管理的錯位。“投貸聯(lián)動”、“產(chǎn)融結(jié)合”，不分清“投”和“貸”、“產(chǎn)”和“融”不同階段的不同業(yè)務(wù)邏輯，甚至混淆不同業(yè)務(wù)的區(qū)別，也會產(chǎn)生風(fēng)險管理錯位，導(dǎo)致風(fēng)險的發(fā)生。

同樣地，監(jiān)管面對這些形形***的市場角色，也需要有不同的政策、工具和理念，都用對銀行和信貸風(fēng)險的監(jiān)管理念來制定政策、實施監(jiān)管，很可能會摁下葫蘆起來瓢。