在低于面值退市的逼迫下，B股公司也出現自救。東貝B股（900956）的自救方案是，控股股東東貝集團向除東貝集團以外的股東發行A股，并以換股方式吸收合并東貝B股。東貝B如果實現轉入A股

在低于面值退市的逼迫下，B股公司也出現自救。

東貝B股（900956）的自救方案是，控股股東東貝集團向除東貝集團以外的股東發行A股，并以換股方式吸收合并東貝B股。東貝B如果實現轉入A股，投資者收益會有多少？

投資者收益分兩個階段，一個是東貝B吸收合并階段的溢價，另一個是回歸A股后的上漲。歷史上看這兩個收益，特別是第一個階段收益非常豐厚，主要是因為B股與A股估值相比較低。

和A股相比，B股自救的壓力更大，主要是B股估值長期低，更容易觸發面值退市；B股同時還缺乏資本運作手段。一旦回到A股，對于股東和管理層而言都有諸多好處。

東電B開先例

東電B是“B轉A”第一單。東電B在2012年11月份停牌前收盤價為0.59美元/股，2013年2月，東電B股宣布啟動B轉A方案，推出的吸收合并方案是按照1∶0.886的換股比例換股浙能電力，浙能電力發行價格為5.53元/股， 即東電B換股價格為0.779美元/股，在定價基準日前20個交易日的均價0.552美元/股基礎上溢價41.12%確定。

這樣算下來，在停牌前買入，投資者賬面有近四成的收益。不過，當時有投資者并不滿意這個方案，希望給予更高對價。

在浙能電力上市前，東電B漲漲跌跌，并最終停留在2013年10月22日收盤的0.83美元/股。

這個價格稍高于換股價，和浙能電力IPO價格相差無幾，也就是說，當時很多投資者并不看好浙能電力上市后的漲幅。

當年12月19日，浙能電力上市首日開盤即被炒到每股8.5元，較此前的發行價高出53.71%，由于上市首日不設漲跌幅限制，因此，當日公司股價最高摸到每股9.39元，漲幅接近70%。

也就是說，即使在浙能電力最終換股吸收后上市前夕參與并在上市首日賣出，也能有五成到六成的收益。

浙能電力上市后有一段時間表現不佳，大量流通股股東獲利套現。

新城B股轉A高溢價

2015年12月，新城B股完成轉A，變身新城控股進入A股市場。新城控股是國內第二家獲準B轉A的純B股公司，也是第一家獲準B轉A的民營房企。

該公司的方案是，新城控股A股股票發行價格為9.82元/股，新城B換股價格為1.317美元/股，折合人民幣8.12元/股。

換股吸收合并的換股比例為0.827，即換股股東所持有的每1股新城B股票可以換得0.827股新城控股A股股票。

新城B轉A方案溢價空間高，換股價格為1.317美元/股，在定價基準日前20個交易日的B股股票交易均價0.494美元/股基礎上有166.60%的溢價，其次，有一個很不錯的盈利預測補償。

2014年7月30日收盤價為0.512美元/股，復牌后股價一度漲到了2.5美元/股。參與者最高有4倍收益。

新城B的最后一個交易日為2015年11月2日，此前有過兩日大漲，收盤價為2.22美元/股。按照當時匯率計算大約是14.65元/股，對比新城控股A股發行價9.82元/股，可見當時投資者非常看好這次合并。

2015年12月4日， 新城控股上市首日迅速拉升，截至收盤報29.35元，漲幅198.88%，公司市值501.3億元。

就是以新城B最后一個交易日收盤價買入，也能實現近12元/股的上漲浮盈，而這只需要一個月時間。

陽晨B轉A后分立兩司

2016年陽晨B股借道城投控股轉A是比較新型的案例：城投控股吸收陽城B股后，又經過資產整合，分立為兩家公司重新上市。

城投控股轉股前20個交易日的股票交易均價為7.16元/股，最終確定城投控股的換股價格為15.50元/股，陽晨B股換股價格為2.522美元/股，其前20個交易日的股票交易均價為1.160美元/股。陽晨B股與城投控股的換股比例為1:1。

在換股這個環節，陽晨B持有人實現了117%的收益。陽晨B宣布換股方案復牌后股價大漲，不過沒有超過2.522美元/股的換股價格，后來一度股價緩慢上漲，到2015年11月19日，最后一個交易日的股價為2.58美元/股，大約合每股16.64元人民幣。

城投控股一方面合并陽晨B股經營的城市污水處理業務，解決了其與陽晨B股之間的潛在同業競爭，實現了城投控股在環境業務領域的整合；另一方面以此次分立為契機，實現城投控股下屬的環境業務板塊（包括陽晨B股經營的城市污水處理業務）整體獨立上市。

根據拆立方案，城投控股1000股變成783股，分了217股給上海環境。一家公司就此分為兩家，原來的老股東同時持有兩家公司股票。

2017年3月31日，分拆上市首日，兩家公司命運迥異：城投控股連續跌停，以城投控股計算，如果在陽晨B最后一個交易日買入，除非在復牌第一天很幸運地賣出，不然將會出現虧損。

另一家分拆出來的公司上海環境則表現不錯，上海環境上市首日開盤參考價為城投控股于分立實施前最后一個交易日的收盤價20.34元/股，高點上漲到29.86元/股，相對于陽晨B最后一個交易日的16.64元，收益相當不錯。

但是，陽晨B只有大概五分之一轉換為上海環境，若最后一個交易日買入陽晨B并期待新股上市這個操作，收益不佳。

招商地產B轉A股

時間窗口不佳

2015年招商蛇口發行A股，吸收合并招商地產A、B股，從而實現B股轉為A股。

招商蛇口A股股票發行價格為23.60元/股，以定價基準日前120個交易日均價計算，招商地產A股換股價格以21.92元/股為基礎，并在此基礎上給予73.81%的換股溢價率，即38.10元/股；招商地產B股換股價以18.06港元/股為基礎，并給予102.71%的換股溢價率，即36.61港元/股。除息后，招商地產A股換股價格為人民幣37.78元/股，招商地產B股換股價格為人民幣28.67元/股。換股吸收合并中，招商地產A股的換股比例為1∶1.6008，即換股股東所持有的每股招商地產A股股票，可換得1.6008股招商蛇口A股股票，B股的換股比例則為1∶1.2148。

招商地產B股當時的股價為22.40港元/股，當年12月7日一度漲到35.9港元/股，這個空間并不算小。

這個價格換算成招商蛇口，要到29.9元才不會虧損，但是招商蛇口上市后表現不佳，2015年12月30日掛牌上市的招商蛇口全日下跌8.38%，次日又跌停。這和當時A股市場大漲大落的特殊環境不無關系。

東貝B轉A空間幾何

東貝B股5月13日下跌，跌破面值，不過5月14日又收到面值之上。停牌前收盤價1.049美元/股。

東貝B股目前市值為2.47億美元，合17.5億元人民幣，市盈率為34.53倍；若以2019年凈利潤1.37億元計算，靜態市盈率為13倍。

和東貝B業務相近的是長虹華意，兩家公司都是生產冰箱冷柜壓縮機，長虹華意目前市值為24.22億元，長虹華意市值比東貝B股高些，但也沒有高出多少。而從銷售額上看，長虹華意是東貝B的兩倍，當然長虹華意凈利潤不及東貝B股。

冰箱冷柜壓縮機競爭激烈利潤微薄，如果東貝B股僅以目前業務回歸A股上市，將缺乏資本市場亮點。東貝集團將吸收合并東貝B股，以集團公司名義上市，集團公司目前已更名，市場比較喜歡資本注入的故事。

東貝集團官網顯示，東貝集團除了東貝B股，還有黃石東貝制冷有限公司、黃石東貝鑄造有限公司、蕪湖歐寶機電有限公司、東貝機電（江蘇）有限公司等五家子公司。其中蕪湖歐寶是盈利主力，去年盈利4517萬元，不過上市公司目前已持有該公司75%股權，東貝鑄造去年盈利3427萬元，上市公司持有其38.46%股權，東貝機電（江蘇）去年虧損，上市公司持有其100%股權。從其官網上看缺乏亮點。

東貝B股市值低，很容易受到游資追捧，為了不至于退市，估計會推出一個相對有競爭力的換股方案，而且最近大跌還打開了可以操作的空間。從上述B轉A歷史來看，換股價相對于目前股價不會低于140%。而且A股上市首日不受漲幅限制，像這種低市值股票很容易受情緒影響。