周三國常會意外再提降準(zhǔn)，指出要“適時運(yùn)用降準(zhǔn)等貨幣政策工具，進(jìn)一步加強(qiáng)金融對實體經(jīng)濟(jì)特別是中小微企業(yè)的支持，促進(jìn)綜合融資成本穩(wěn)中有降”。消息一出，推動富時中國A50期貨大

周三國常會意外再提降準(zhǔn)，指出要“適時運(yùn)用降準(zhǔn)等貨幣政策工具，進(jìn)一步加強(qiáng)金融對實體經(jīng)濟(jì)特別是中小微企業(yè)的支持，促進(jìn)綜合融資成本穩(wěn)中有降”。消息一出，推動富時中國A50期貨大幅拉升。

周四股債雙雙高開進(jìn)一步反映了市場短期情緒。國債方面，10年期主力合約開盤漲0.41%，升至去年8月來新高；5年期漲0.32%，2年期漲0.15%，全天均保持漲勢。A股方面，創(chuàng)業(yè)板指一度漲近1.5%，后漲幅收窄，其余兩大股指均明顯回落。

綜合市場分析師觀點，若實施降準(zhǔn)或出于經(jīng)濟(jì)和政策節(jié)奏因素兩方面考慮，且前者為主，后者為輔：

經(jīng)濟(jì)方面，國內(nèi)復(fù)蘇放緩信號增多，尤其是大宗商品漲價對中下游利潤擠占突出，中小企業(yè)經(jīng)營持續(xù)承壓；隨著AAA/AA-利差水平升至9年來高位，信用分層問題也逐步凸顯。這些都呼喚更寬松政策呵護(hù)，降低融資成本緩解漲價壓力，也為融資回落周期尾部風(fēng)險進(jìn)行托底。

政策節(jié)奏方面，據(jù)國君分析師董琦、陳禮清，在美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向前，內(nèi)部貨幣政策適度趨松，預(yù)留政策空間，確保外部政策節(jié)奏變化不會對國內(nèi)帶來過大沖擊，也是政策邊際趨松背后的一個考量。

那么就未來一段時間來看，此番年內(nèi)首提“降準(zhǔn)”，將對股市和債市意味著什么？

支撐股債，對債市利好或更充分

目前，市場普遍認(rèn)為降準(zhǔn)真正實施可能性較大。據(jù)浙商證券統(tǒng)計，之前歷次國常會提及運(yùn)用降準(zhǔn)后，央行大多數(shù)情況下會在1-2周內(nèi)正式宣布降準(zhǔn)決定。

但降準(zhǔn)形式不同，影響市場的方式也會不同。國君證券認(rèn)為，在“不搞大水漫灌”的基調(diào)下，當(dāng)前全面降準(zhǔn)可能性不大，而定向降準(zhǔn)最具可能，置換MLF也存在一定可能。國金證券等也表示“更大可能是結(jié)構(gòu)性降準(zhǔn)”。

按照國君證券的說法，定向降準(zhǔn)主要針對“三檔兩優(yōu)”中的部分股份制銀行和中小銀行，利于降低小微、民營企業(yè)貸款實際利率。若實施定向降準(zhǔn)，整體對股債均會有積極支撐，債市利好相對更充分。

對A股市場，定向降準(zhǔn)影響主要是釋放央行維穩(wěn)或加大逆周期調(diào)節(jié)信號，有助于提振市場信心。從歷次定向降準(zhǔn)來看，股市表現(xiàn)漲多跌少。

對債券市場，歷次定向降準(zhǔn)對于債市影響明顯，確認(rèn)了短端流動性環(huán)境無虞。

國金證券同樣表示，降準(zhǔn)可能對市場產(chǎn)生明顯的結(jié)構(gòu)性影響，表現(xiàn)為大類資產(chǎn)方面，A股成長股和長期利率債受到提振。

A股風(fēng)險偏好短期受到支撐，尤其是處于下游的中小型企業(yè)，以及利率敏感的成長股，受益更加明顯；

國債長端收益率下行空間打開。

利率打開下行空間，債牛或提前開啟

分析認(rèn)為，降準(zhǔn)使得長端利率打開下行空間，或?qū)⒁馕吨鴤Ｌ崆伴_啟。

一方面，從歷史經(jīng)驗看，浙商證券分析師孫歐統(tǒng)計歷次降準(zhǔn)后，10年期國債和10年期國開債的收益率通常下行。而降準(zhǔn)會釋放商業(yè)銀行的超儲，提高超儲率對長端利率債更為有利，因此整個收益率曲線會變平坦概率較大，表現(xiàn)為期限利差大多收窄。

另一方面，從當(dāng)前市場表現(xiàn)看，國君證券分析師覃漢認(rèn)為近期愈發(fā)明顯的多空博弈之下，降準(zhǔn)信號將為債牛猛踩一腳油門。

覃漢表示，一來，很多看空機(jī)構(gòu)本質(zhì)是潛在多頭，對行情偏空的背后更多是認(rèn)為當(dāng)前的安全邊際不夠。然而機(jī)構(gòu)“欠配”壓力是真實存在的，等待是有機(jī)會成本的，一旦看到行情突破，這部分空頭就有倒戈傾向。

二來，下半年經(jīng)濟(jì)基本面復(fù)蘇放緩壓力將推動貨幣邊際寬松；海外對復(fù)蘇放緩的擔(dān)憂疊加季節(jié)性因素（下圖），也意味著美債利率下行走勢可能還沒有結(jié)束。這些都將帶動利率進(jìn)一步下行，使得債券牛市格局繼續(xù)演繹。

覃漢預(yù)計，10年國債利率跌至2.8%-3.0%區(qū)間指日可待。

切勿高估影響

不過也有部分分析師持保守觀點，認(rèn)為權(quán)益市場向上可能僅僅是基于政策信號的暫時性反應(yīng)，提醒切勿高估這次降準(zhǔn)信號釋放對股債市場的影響。

比如，國元證券分析師楊為敩表示，流動性只是一個翹起杠桿的支點，如果流動性的變化缺乏持續(xù)預(yù)期的話，流動性充其量會堆在短端低風(fēng)險資產(chǎn)上，不會對中高風(fēng)險資產(chǎn)或長期限資產(chǎn)惠及太多。

他認(rèn)為，利率債牛市可能尚未開啟，10年國債利率向下破3%概率不大。一來，破整數(shù)關(guān)口需要相當(dāng)強(qiáng)大的外力；二來，當(dāng)前利率水平和基本面之間存在裂口——基本面已相對充分恢復(fù)，長端利率卻仍然低于2019年。

國金證券也表示，中長期來看，下半年需求下滑、海內(nèi)外資產(chǎn)價格回調(diào)風(fēng)險較高，對風(fēng)險資產(chǎn)依然應(yīng)該保持相對謹(jǐn)慎的態(tài)度。