在合并財務報告中，有二個非常不起眼，甚至經常被忽略，但卻讓人困惑不解，不知所以然的項目，一個是合并資產負債表中的“少數股東權益”；還有一個是合并利潤表中的“少數股東損益”。

在合并財務報告中，有二個非常不起眼，甚至經常被忽略，但卻讓人困惑不解，不知所以然的項目，一個是合并資產負債表中的“少數股東權益”；還有一個是合并利潤表中的“少數股東損益”。

樂視網、暴風集團暴雷后，大家都注意到它們財務報表中有一個共同的現象，那就是公司的合并報表凈利潤是虧損的，歸屬于少數股東損益虧的更嚴重，但歸屬與母公司的凈利潤確實盈利的，兩者產生背離，這簡直就是會計的魔術，許多吃瓜的群眾紛紛表示表示看不懂公司到底是賺錢還是盈利？是正常的會計核算，財務報表的粉飾還是舞弊？

除了暴雷的企業，還有很多的明星企業，如萬科、貴州茅臺、長春高新等也遭到了市場的關注，他們的特點是少數股東權益回報或增長率原高于母公司的權益回報，感覺這些“少數”股東簡直就是“搶錢”，回報率甚至超過股神巴菲特，低調神秘的“少數股東”讓人羨慕不已，背后是否存在利益輸送？

事出反常必有妖，作為專業的財務分析師，我們應該如何客觀地去分析少數股東權益與少數股東損益？要從以下四個關鍵點去理解：

關鍵點一：理解少數股東損益/權益的邏輯

少數股東損益/權益是針對非全資的子公司合并報表時列示的項目，假設A與B成立一個子公司C，A占C60%的股權，B占C40%的股權，由于A控制C，A稱為C的母公司，A與C的要編制整體的合并財務報告，資產、負債、收入都要100%的合并；但B擁有C40%的權益，沒有達到控制，所以稱B為少數股東，在合并財務報告中要單獨反映，即合并的資產負債表中用少數股東權益反映，和的利潤表中用少數股東損益反映，具體的邏輯可以參考下面四組公式：

利潤表：

少數股東損益=子公司的凈利潤（公允口徑）*少數股東持股比例

歸屬于母公司權益的凈利潤=合并凈利潤-少數股東損益

資產負債表：

期末少數股東權益=期初少數股東權益+本期少數股東盈利（虧損則減去）+少數股東增資-向少數股東現金分紅-本期處置的少數股東權益

歸屬與母公司的權益=合并所有者權益-少數股東權益

所以，現在應該明白為什么暴風集團合并凈利潤虧損情況下，為什么歸屬于母公司的凈利潤可以盈利，因為少數股東的損益比合并凈利潤虧損的還大，這個就是一個數字減法的游戲。

關鍵點二：如何用財務指標發現異常

如何判斷一個企業的少數股東權益是否有異常？我們可以計算三個財務指標來對比：

1、合并的權益回報率（合并ROE），代表母公司與少數股東合并后平均的權益投入回報率。

2、少數股東權益回報率（少數股東ROE），代表少數股東的權益投入回報率。

3、歸屬于母公司的權益回報率（歸屬于母公司權益的ROE），代表母公司和子公司中歸屬于母公司權益部分的回報率。

通過這三個指標的分析，我們可能會發現有以下幾種情況：

情況一：這三個指標偏離不大，總體比較平均。這種情況通常說明非全資子公司與母公司的利潤率較為平均，以上市公司兩大核電具體中國核電與中國廣核為例：

這種情況通常是因為公司業務比較單一，各個子公司的利潤率較為平均，偏差不大，母公司只是一個管理總部，沒有實質性業務，所以歸屬母公司權益的ROE比少數股的ROE低一些屬于正常情況。

情況二：少數股東的ROE遠高于歸屬于母公司權益的ROE，甚至有可能少數股東損益是正數，歸屬于母公司的凈利潤是負數。以2019年年報為例，我們先來看上市公司聯合科技與長春高新的這三個指標：

這2家公司的共同特點是少數股東的ROE遠大于歸屬于母公司權益的ROE，說明少數股東的投入產出比非常高，年回報率超過70%恐怕是所有的投資者夢寐以求的。這個時候原因可能很多，可能是正常情況，也可能存在利益輸送，具體參考后面的分析。

情況三：少數股東的ROE遠低于歸屬于母公司權益的ROE，極端情況下甚至一個是負，一個為正。前面提到的樂視網，暴風集團就是典型的例子，少數股東損益都是負數，合并凈利潤也是負數，但歸屬于母公司的凈利潤確實正數。少數股東的損益都去哪里了，相信這是投資者都非常關注的問題。

關鍵點三：股權結構、業務模式與神秘的“少數股東”

財務指標的偏離或異常不代表公司一定有貓膩，可能是正常的情況，也可能是故意而為之，所以在下結論之前我們一定要客觀去分析。

首先，我們要分析公司的股權結構與盈利模式。例如，我們要去分析前面提到的聯化科技的異常指標，我們先分析他們的股權結構，有哪些非全資子公司，根據WIND的數據來源，我們看到公司的控股的主要子公司以及盈利情況：

通過股權結構，我們就可以分析出來，在非全資子公司中，導致少數股東權益與歸屬于母公司權益的ROE的背離主要是由于一個盈利能力最強的子公司湖北郡泰醫藥化工有限公司造成的，因為母公司只持有80%的股權，20%的股權是屬于少數股東的，而母公司、全資子公司的普遍盈利能力較差，所以導致了歸屬于母公司的ROE遠低于少數股東的ROE。

我們再看一下長春高新的股權結構（參考下圖），可以非常清晰地看到導致三個ROE指標偏離的主要原因也是因為公司的非全資子公司長春金賽藥業有限責任公司貢獻了大部分的合并報表利潤，其他子公司的利潤率都較低，導致了5%的少數股東權益有非常高的回報率。

其次，我們一定要尋找背后神秘“少數股東”的真實身份與動機。少數股東的身份可能有幾種，一種是上市公司的關聯方（也可能是隱性關聯方），這種情況比較容易導致利益輸送行為，肥水不流外人田，容易導致少數股東的ROE高于歸屬于母公司的ROE，財務分析中尤其要注意少數股東是個人、員工持股平臺等情形，利益輸送的可能性會較大；一種可能是正常的股權融資行為引入的少數股東，也容易導致利益輸送，小股東沒有決策權，大股東容易占小股東便宜，容易導致少數股東的ROE低于歸屬于母公司的ROE，如樂視網，暴風集團；還有一種可能是管理層持股，管理層以較低的價格成為少數股東，導致很高的回報。前面提到的長春高新少數權益回報的最主要原因是0.5%的少數股東是非全資子公司的總經理所持有的股份（參考下圖）。

第三，我們要理解公司的業務模式，投入與回報的期限錯配也可能會導致財務指標的背離。例如房地產公司為了彌補資金的不足，通常會引入第三方公司成立合資公司開發項目，由于項目周期較長，非全資子公司可能在短期內沒有收入，也會導致了少數股東與母公司的ROE指標的背離。

關鍵點四：可能的財務陷阱與分析思路

少數股東損益/權益往往是企業利益輸送的一個溫床，在財務分析中，除了正常的情況之外，我們重點要關注的是有可能存在哪些財務陷阱？我們要特別注意以下方面的陷阱：

一、考慮是否存在“明股實債”的可能性。如果一個企業資產負債率較高，在融資的時候可能會采用“明股實債”的方式降低資產負債率。這樣在財務報表中往往會體現為少數股東權益增加，但回報率可能會比較穩定（類似固定的債務），當然，雙方也未必會采用分紅方式提供回報，因為股權的分紅不能抵扣所得稅。

分析思路：如果"少數股東損益/凈利潤”比率與“少數股東權益/所有者權益”比率長期差別較大，說明少數股東損益并非等于“權益比例×凈利潤”，而是存在其他分配方式，此時企業存在明股實債的可能性較大。

案例：金科股份

2017年至2019年，金科歸屬于母公司股東的凈利潤同比增速分別為43.67%、93.85%和46.06%，少數股東權益分別為25.97億元、145.86億元、247.84億元，而歸屬于少數股東損益分別為2.81億元、1.91億元、7.60億元。這一數據受到了交易所與市場的質疑。

二、考慮是否存在利益輸送的可能性。常見的有以下兩種情況：

1、利潤往少數股東轉移。這種情況比較常見的就是少數股東是個隱蔽的關聯方，或者員工持股平臺，或者管理層持股。

案例：萬科的質疑

萬科2019年的一季度數據出來后，市場質疑不斷，少數股東損益為20.85億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤為11.21億元，同期的少數股東權益為786億元，歸屬于母公司所有者權益合計為1576億元。那么一季度少數股東的凈資產收益率為2.65%，萬科A股股東的凈資產收益率只有0.07%，只有少數股東回報率的四分之一，難怪被質疑利益輸送了：中高層管理人員只跟投好項目。

2、利潤往母公司轉移。這種情況下，少數股東通常屬于較為弱勢的群體，母公司利用對子公司的控制權，將收入轉移到母公司或全資子公司，或者將成本費用盡量分配給非全資子公司，這樣的結果就是歸屬于母公司權益的回報率會高于少數股東的回報率。

分析思路：對于利益輸送，一般非常隱蔽，不容易發現，在發現財務指標異常后，需要從商業邏輯、股權結構、業務模式等多個維度去進行分析和推斷。