資管新規過渡期已是過去式，銀行理財業務進入理財公司時代，揭開了規范發展的新序幕。本文回顧了2021年銀行理財市場的發展概況與新發理財產品的基本情況，重點梳理了FOF型與ESG主

資管新規過渡期已是過去式，銀行理財業務進入理財公司時代，揭開了規范發展的新序幕。本文回顧了2021年銀行理財市場的發展概況與新發理財產品的基本情況，重點梳理了FOF型與ESG主題理財產品的概況，并結合改進后的銀行理財產品評價方法對2021年完整運行的理財產品進行排名，供投資者參考。

銀行理財業務進入理財公司時代，揭開了規范發展的新序幕。截至2021年末，已有29家理財公司獲批籌建，其中22家已經正式開業。截至2021年9月末，理財公司產品規模13.7萬億，市場份額占比達49%，預計2021年底占比將進一步提升。

監管政策逐步完善，創新產品層出不窮。2021年，銀保監會在資管新規、理財新規的大框架下，進一步完善了對理財公司、理財產品的監管要求，規范了理財公司理財產品銷售行為，明確了現金管理類理財產品的監管標準，推動了理財產品的流動性管控。2021年，養老理財、商品及衍生品類理財、REITs理財產品等創新產品層出不窮，滿足了投資者多樣化的資產配置需求。

從數量上來看，2021年理財公司產品布局仍以固收類、封閉式管理為主，中低風險和中風險的產品數量最多，且多為長期限產品，1-3年期產品數量占比超五成。根據中國理財網，截至2022年1月2日，理財公司于2021年以公募形式發行并存續的理財產品（包括2021年母行遷移至理財公司的產品）共有5806只，其中封閉式凈值產品共3516只，開放式凈值產品共2290只；從股東性質來看，國有行控股的理財公司新發產品數量最多；從產品類型來看，新發產品仍以固定收益類為主，共4952只，占比85.29%；從產品投資期限來看，多為長期限產品，1-3年期產品占比超五成；從產品風險等級分布來看，中低風險與中風險的新發產品數量最多，總占比達到98.59%。

FOF型銀行理財產品穩步發行，仍是固定收益類居多。2021年，共有12家理財公司發行并存續85只FOF型理財產品，相比2020年僅5家理財公司布局了FOF型產品，2021年各理財公司布局FOF型產品的步伐加快。

理財公司積極探索ESG主題產品，多為長期限的固定收益類產品。2021年，共有15家理財公司發行并存續99只ESG主題理財產品（包括碳達峰、碳中和和綠色金融主題），其中股份行控股的理財公司共發行了46只ESG主題產品，占比接近一半。

由于2021年仍處在資管新規過渡期，理財產品的信息披露仍不夠規范透明，我們對銀行理財產品評價方法進行修改，基于中國理財網披露的凈值數據，計算出2021年完整運行的理財產品的定量指標得分，并按照產品類型、運作方式及風險等級進行劃分，篩選出不同類別下2021年度表現前十的理財產品線，并計算出各理財公司旗下不同類別銀行理財產品定量指標得分的算數平均值，得出不同運作模式下理財公司的固定收益類和混合類產品運作排名。

風險提示：本報告全部基于理財公司官網與中國理財網披露的客觀數據進行統計與分析，理財產品過往業績并不預示其未來表現，亦不構成投資建議。

一、2021年理財公司發展概況

理財業務已經進入理財公司時代。資管新規明確規定：“主營業務不包括資產管理業務的金融機構應當設立具有獨立法人地位的資產管理子公司開展資產管理業務，強化法人風險隔離，暫不具備條件的可以設立專門的資產管理業務經營部門開展業務。”理財新規進一步明確：“商業銀行應當通過具有獨立法人地位的子公司開展理財業務。暫不具備條件的，商業銀行總行應當設立理財業務專營部門，對理財業務實行集中統一經營管理。”自2018年12月首批理財公司獲批籌建，2019年5月建信理財率先正式開業以來，截至2021年末，已有29家理財公司獲批籌建，其中22家已經正式開業。銀行理財已經進入理財公司時代，揭開了規范發展的新序幕。

理財公司市場份額占比近半。截至2021年9月末，理財公司理財產品存續規模合計13.69萬億元，占理財產品存續規模的49%。我們認為，隨著商業銀行陸續設立理財公司，理財公司將繼續承接母行的理財產品，理財公司市場份額將進一步提升，未來理財業務將主要由理財公司開展。

理財公司的產品布局以固定收益類（含現金管理）為主，并注重特色發展，積極發力“固收+”與混合類產品。目前，主要理財公司產品體系以固收類為主，產品線覆蓋現金管理類、固定收益類、混合類、權益類、另類資產、多資產等。在產品設計上，充分發揮各自的優勢，體現差異化的戰略布局。例如中銀理財依托集團全球化的優勢，布局外幣理財，其外幣理財數量居理財公司首位。根據中國理財網，截至2021年末，中銀理財美元理財產品存續數量達38只，占理財公司外幣理財數量的39%。工銀理財依托科技與跨境實力推出權益、量化、跨境三大系列特色產品。

二、監管政策逐步完善，創新產品層出不窮

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監管規則逐步完善，促進理財業務規范健康發展

2021年，銀保監會在資管新規、理財新規的大框架下，進一步完善了對理財公司、理財產品的監管要求，先后出臺了《理財公司理財產品銷售管理暫行辦法》、《關于規范現金管理類理財產品管理有關事項的通知》和《理財公司理財產品流動性風險管理辦法》等文件，規范了理財公司理財產品銷售行為，明確了現金管理類理財產品的監管標準，推動了理財產品的流動性管控。

規范理財公司理財產品銷售行為，對標資管行業統一標準。

為了進一步完善理財公司制度規則體系、適應理財產品銷售法律關系變化、對標看齊資管行業統一標準，銀保監會出臺了《理財公司理財產品銷售管理暫行辦法》，明確了理財公司理財產品銷售主體活動范疇、銷售機構范圍、從事銷售業務活動應當持續具備的條件以及銷售機構責任等。該辦法自2021年6月27日起施行，施行前的理財產品銷售業務活動不符合該辦法相關要求的，理財公司與代理銷售機構應當在該辦法施行之日起6個月內完成整改。

明確現金管理類理財產品的監管標準，拉平現金管理類理財與貨幣基金的監管要求。為統一監管規則，銀保監與央行發布《關于規范現金管理類理財產品管理有關事項的通知》，將現金管理類理財監管要求與貨幣基金拉平。現金管理類理財新規與公募貨基監管要求在“T+0”贖回限額、組合久期等方面完全一致，在投資禁止、投資集中度、偏離度上要求基本一致。現金管理類理財新規過渡期到2022年底，過渡期內,新發行的現金管理類產品應當符合新規要求，不符合新規的存量產品應在過渡期內根據新規進行整改。

充分借鑒國內外監管實踐，對理財產品流動性管控重點進行明確與規范。《理財公司理財產品流動性風險管理辦法》充分借鑒了《公開募集開放式證券投資基金流動性風險管理規定》、《證券期貨經營機構私募資產管理計劃運作管理規定》、《公開募集證券投資基金運作管理辦法》等相關規定，其中公募理財要求基本對照公募基金，私募理財要求對照資產管理計劃。理財公司流動性風險管理辦法要求下，理財公司與基金公司在內部控制的要求上完全一致；理財產品與基金產品在申購贖回管理和流動性風險管理工具方面的要求上完全一致，在產品設計、投資交易限制、信息披露方面基本一致。該辦法自2022年5月10日起施行。

02

創新產品層出不窮，滿足投資者多樣配置需求

隨著居民財富的不斷累計，居民的理財需求也不斷升級。2021年，養老理財、商品及衍生品類理財、REITs理財產品等創新產品的出現，滿足了居民多樣化的資產配置需求。

養老理財需求旺盛，首批試點養老理財產品面世。我國居民的養老需求旺盛，銀保監會副主席肖遠企曾表示，“目前，我國60歲及以上人口達到2.64億，養老金融需求巨大。我國居民存款已超90萬億元，可轉化為長期養老資金的金融資產非常可觀。”2021年9月10日，銀保監會發布《關于開展養老理財產品試點的通知》，選擇工銀理財（武漢市和成都市）、建信理財（深圳市）、招銀理財（深圳市）和光大理財（青島市）“四地四家機構”開展養老理財產品試點，試點期限暫定1年，每家試點機構養老理財募集規模不超過100億元。根據各銀行官網，四家試點機構首批養老理財產品均已于2021年12月成立，成立規模合計172億元。從產品設計來說，四只產品較為契合投資者的養老需求，具有穩健性、長期性、普惠性等特點。四只產品的風險等級為二級或三級，風險相對較小，還引入平滑基金、風險準備金、減值準備等風險保障機制，增強產品風險抵御能力。四只產品均為5年期封閉式產品，期限相對較長。在期限較長的情況下，四只產品均設置了現金分紅和特殊情況下可提前贖回的條款，解決了流動性問題。

興銀理財發行衍生品類理財，進一步豐富了理財公司產品線。2021年9月1日，興銀理財發行了理財公司首支商品及衍生品類理財產品-興銀理財指數新動力1號，該產品首發規模1.0億元。隨后，興銀理財發行了第二只商品及衍生品類理財產品-興銀理財指數新動力2號，發行規模0.7億元。兩只衍生品類理財產品均掛鉤中證500指數，到期可獲取高于指數的收益。以興銀理財指數新動力2號為例，該產品有區間安全墊，在指數下跌20%以內可獲取保護，即中證500指數在存續期內任一日未跌破期初價格的80%，該產品至少獲取6%的收益。即使在存續期內任一日中證500指數跌破期初價格的80%，則該產品到期收益率也高于指數漲跌幅。興銀理財指數新動力系列產品類似于雪球型結構產品，而雪球型產品迎來強監管。根據券商中國報道，2022年1月5日，部分信托公司雪球發行被叫停，此前中基協也對券商資管計劃投資雪球的比例進行限制。我們認為，嚴監管下，衍生品類業務的發展還有待觀察。

理財資金試水公募REITs，光大理財推出首款公募REITs理財。公募REITs表現出了既能獲取穩定現金流同時又能享有資產增值收益的“股債雙性”，是較為優質的配置資產，銀行理財參與積極性高。工銀理財、建銀理財等理財公司參與投資首批公募REITs，根據中國證券報，建行副行長張敏在中國REITs論壇2021年會上表示，建信理財共參與8單基礎設施公募REITs投資，合計認購金額超過32億元，最終獲配金額5.2億元。2021年11月4日，光大理財發行了理財公司首只公募REITs理財產品——陽光紅基礎設施公募REITs優選1號。該產品為中風險一年定開的權益類產品，主要投向公募REITs基金（公募REITs的投資比例不低于80%）。理財資金陸續試水公募REITs，資產配置品種進一步拓寬。

三、2021年新發理財產品概況

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國有行控股的理財公司新發產品數量最多，以封閉式產品為主

根據中國理財網上披露的信息，截至2022年1月2日，理財公司于2021年以公募形式發行并存續的理財產品（包括2021年母行遷移至理財公司的產品，下同）共有5806只，其中封閉式凈值產品共3516只，開放式凈值產品共2290只。其中，工銀理財新發產品數量最多，達763只，占比13.14%，其次是青銀理財、建信理財、中銀理財和信銀理財，占比分別為12.06%、8.61%、8.03%和7.18%。其中2020年9月開業的青銀理財較多產品由母行遷移而來，于2021年新發的產品較多。

從股東性質來看，國有行控股的理財公司新發產品數量最多，有2206只，其中封閉式凈值產品數量占比70.17%；此外，城商行、農商行和合資機構控股的理財公司新發產品也以封閉式產品為主，封閉式產品占比分別為81.25%、68.10%和98.08%，而股份行控股的理財公司新發產品中，開放式凈值產品占比較高，為77.72%。

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從產品類型來看，新發產品仍以固定收益類為主

從產品類型來看，2021年理財公司新發產品以固定收益類為主，共4952只，占比85.29%，混合類產品數量為840只，權益類產品及商品及金融衍生品類產品較少，分別為12只和2只。其中，商品及金融衍生品類產品分別為興銀理財旗下的興銀理財指數新動力1號與2號，均為封閉式凈值型產品，運作期為1年，并且為理財市場上首批商品及金融衍生品類產品；12只權益類產品均為開放式凈值型產品（包括定開），相比2020年只發行了4只權益類產品有較大提升，且大部分為股份行和城商行控股的理財公司產品。

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從投資期限來看，1-3年期產品數量占比超五成

從產品投資期限來看，2021年理財公司新發產品主要為長期限產品，1年期及以上產品數量共3139只，占比54.07%。封閉式產品與開放式產品的期限結構分布有所不同，2021年新發的封閉式產品期限集中在1-3年，而新發開放式產品期限大多在1年以內。

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從風險等級來看，中低風險和中風險的產品數量最多

從產品風險等級分布來看，2021年理財公司新發的產品風險等級主要分布在中低風險與中風險，總占比達到98.59%；中高風險的產品有28只，而2020年新發的中高風險產品僅5只；高風險產品僅有5只，均為開放式凈值型產品，期限在3個月以內，包括1只混合類產品及4只權益類產品。

綜上分析，與2020年的理財產品布局情況類似，2021年理財公司產品布局仍以固收類、封閉式管理為主，風險等級主要分布在中低風險和中風險，且多為長期限產品，1-3年期產品數量占比超五成。

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FOF型銀行理財產品穩步發行，仍是固定收益類居多

2021年，共有12家理財公司發行存續85只FOF型理財產品，相比2020年僅5家理財公司布局了FOF型產品，2021年各家公司正在加快推出FOF型產品的步伐。根據《中國銀行業理財市場半年報告（2021年上）》統計，截至2021年6月底，銀行及理財公司共存續FOF型理財產品153只，存續規模1144億元，其中，理財公司FOF型產品規模占全部FOF型理財產品存續規模的70.94%。從資產配置的情況來看，FOF型理財產品所投公募基金的資產中，股票型和混合型基金的規模合計占比36.80%，FOF型理財產品通過配置公募基金，能夠成為理財公司間接布局權益類資產的一種方式。

2020年FOF型理財產品主要由國有行控股的理財公司發行，而2021年則以股份行為主，共發行了42只FOF型產品，且均為開放式凈值型產品，占比接近一半，其中信銀理財公司共發行了34只FOF型理財產品，大幅超過其他理財公司；

從投資類型和風險等級來看，2021年新發的FOF型理財產品仍以固定收益類為主，共62只，占比72.94%，風險等級以中風險為主，共68只，占比80%；

從投資期限和運作方式來看，2021年新發的FOF型理財產品投資期限主要為1年及以下，共62只，占比72.94%，并且均為開放式凈值型產品，封閉式凈值產品僅19只，投資期限均在1年以上。

梳理2021年發行并存續的FOF型理財產品的理財公司產品線情況，如下所示：

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理財公司積極探索ESG主題產品，多為長期限的固定收益類產品

根據《中國銀行業理財市場半年報告（2021年上）》，2021年銀行理財市場大力響應國家政策號召，多家理財公司持續發行ESG主題的理財產品，積極響應國家政策號召，踐行社會責任投資，參與塑造和完善ESG投資體系，助力我國碳達峰、碳中和目標實現，還有機構推出了投向更為鮮明的“碳達峰”、“碳中和”主題理財產品。

2021年，共有15家理財公司發行并存續99只ESG主題理財產品（包括碳達峰、碳中和和綠色金融主題），其中股份行控股的理財公司共發行了46只ESG主題產品，占比接近一半，且多為開放式凈值型產品，其中華夏理財公司共發行了37只ESG主題理財產品，其次為中銀理財，共發行了23只；

從投資類型和風險等級來看，2021年新發的ESG主題理財產品以固定收益類為主，共70只，占比70.71%，無權益類產品，風險等級主要為中風險與中低風險，共98只，中高風險的ESG主題理財產品僅一只，為寧銀理財發行的寧贏混合類碳中和開放式理財產品1號（最短持有1年）；

從投資期限和運作方式來看，2021年新發的ESG主題理財產品投資期限主要為1-3年，共61只，占比61.62%，其中45只為封閉式凈值型產品，其次為6-12個月期限的產品，共28只，其中27只為開放式凈值型產品。

梳理2021年發行并存續ESG主題理財產品的理財公司旗下產品線情況，如下所示：

四、2021年銀行理財市場表現排名

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銀行理財產品評價方法簡介

根據我們在研究報告《銀行理財產品評價體系研究系列之一——如何評價銀行理財產品？》中提出的銀行理財產品評價方法，需要根據產品說明書中的投資范圍、投資比例、投資策略等信息重構銀行理財產品分類體系，在不同的細分類別下結合定量與定性指標對銀行理財產品進行打分評價，具體的細分類別與定量指標選取如下：

然而目前銀行理財產品的信息披露還不夠規范透明，就可獲得的數據來看，無法對所有的理財產品進行以上詳細的分類，并且根據中國理財網上披露的產品凈值數據，現金管理類產品的凈值數據均為1，也無法獲得所有產品的規模數據，因此我們不對現金管理類產品進行評價。

從固收類銀行理財年化Sharpe比率來看，排名前20的理財產品均為封閉式產品，排名前100的理財產品中僅2只開放式產品，且2只開放式產品都是開放周期在半年及以上的定期開放式產品。資管新規規定，封閉式產品滿足一定條件的資產能用攤余成本計量，其補充文件規定，“過渡期內，對于封閉期在半年以上的定期開放式資產管理產品，投資以收取合同現金流量為目的并持有到期的債券，可使用攤余成本計量”。年化Sharpe比率排名前100的理財產品凈值非常穩定，夏普比率較高，我們認為，主要由于這些產品估值方式或為攤余成本法估值，幾乎沒有凈值波動。同樣地，混合類理財產品中也會出現類似的情況，因此在資管新規過渡期結束之前使用Sharpe比率對理財產品進行評價不夠合理。

基于以上幾點考慮以及中國理財網上披露的有限的數據，本文對以上評價方法進行改進：

針對中國理財網披露的產品凈值異常值或缺失值，我們做以下幾點處理：

1、取每周最后一個工作日的凈值數據作為周度凈值數據，若因某些原因理財機構未在中國理財網登記此周的數據，則取前后的周度凈值數據做插值處理；

2、有些產品涉及到分紅，卻在中國理財網上登記的為單位凈值，所以在分紅日產品累計凈值會出現驟降的情況，在處理這類數據時，需要根據漲跌幅情況將驟降后的凈值與驟降前的凈值連接起來。

處理完2021年完整運行的銀行理財產品凈值數據后，計算出相應的定量指標，并在同一類別下進行產品線的排名。

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固定收益類銀行理財產品定量指標排名

2021年完整運作的固定收益類銀行理財產品共1880只，其中封閉式的產品有818只，開放式的產品有1062只，按照風險等級分類后，對產品線數量超過20只的類別進行定量指標排名，如同一產品線有多期產品排名靠前，則只展示排名第一的產品，結果如下。

可以發現，中低風險表現較好的產品來自國有行、股份行和城農商行控股的理財公司，并且期限偏長，表明各類型理財公司在布局中低風險的固收類理財產品時差異性不大；

而建信理財的產品在中風險的封閉式固收類理財產品中表現較好，獨占鰲頭，開放式的中風險固收類理財中則是股份行控股的理財公司產品表現較好。

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混合類銀行理財產品定量指標排名

2021年完整運作的混合類銀行理財產品共449只，其中封閉式的產品有307只，開放式的產品有142只，按照風險等級分類后，對產品線數量超過20只的類別進行定量指標排名，如同一產品線有多期產品排名靠前，則只展示排名第一的產品，結果如下。

可以發現，國股行控股的理財公司產品線更加齊全，相較中小行，發行的混合類理財產品更多。中風險的封閉式混合類理財產品仍是國有行控股的理財公司產品表現較好，其中ESG主題的產品有2只；中風險的開放式混合類理財產品中股份行控股的理財公司產品表現較好，其中光大理財、華夏理財和興銀理財分別有2只產品上榜。

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部分權益類理財產品收益情況

截至2021年末，共有7家理財公司存續了17只權益類理財產品，其中光大理財存續4只，領跑理財公司。但大部分產品運行時間不長，本文僅展示近六月收益率排名前五的產品，其中表現最好的是招銀理財招卓消費精選周開一號，近6月收益率為11.36%，其次為光大理財旗下陽光紅ESG行業精選，近6月收益率為10.74%。

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固定收益類理財公司排名

同樣地，我們計算出各理財公司旗下封閉式與開放式的固定收益類銀行理財產品定量指標得分的算數平均值，得出不同運作模式下理財公司的固定收益類產品運作排名，如下表所示。

平均來看，無論是封閉式還是開放式的固收類理財產品，2021年光大理財、徽銀理財和華夏理財的運作表現都較為出色。

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混合類理財公司排名

我們計算出各理財公司旗下封閉式與開放式的混合類銀行理財產品定量指標得分的算數平均值，得出不同運作模式下理財公司的混合類產品運作排名。

平均來看，2021年混合類理財產品運作表現較好的理財公司大多為國股行控股的理財公司，無論是封閉式還是開放式，建信理財、華夏理財、農銀理財和交銀理財的混合類理財產品平均表現都比較優異。