無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率怎么估算

無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率是指投資者可以任意借入或者貸出資金的市場(chǎng)利率。現(xiàn)階段，符合理論要求的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率有兩個(gè)：回購(gòu)利率：同業(yè)市場(chǎng)拆借利率。我們傾向于推薦使用7天回購(gòu)利率的30天或90天平均值，因?yàn)橥瑯I(yè)拆借市場(chǎng)對(duì)一般投資者是不開(kāi)放的。

在美國(guó)等債券市場(chǎng)發(fā)達(dá)的國(guó)家，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的選取有三種觀點(diǎn)：

觀點(diǎn)1：用短期國(guó)債利率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，用根據(jù)短期國(guó)債利率計(jì)算出的股票市場(chǎng)歷史風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)收益率作為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)收益率的估計(jì)值。以這些數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)計(jì)算股權(quán)資本成本，作為未來(lái)現(xiàn)金流的貼現(xiàn)率。

例：使用即期短期國(guó)債利率的CAPM模型：百事可樂(lè)公司

1992年12月，百事可樂(lè)公司的β值為1.06，當(dāng)時(shí)的短期國(guó)債利率為3.35%，公司股權(quán)資本成本的計(jì)算如下：

股權(quán)成本=3.35%+(1.06×6.41%)=10.14%

我們可以使用10.14%的股權(quán)資本作為紅利或現(xiàn)金流的貼現(xiàn)率來(lái)計(jì)算百事可樂(lè)公司股票的價(jià)值。

觀點(diǎn)2：使用即期短期政府債券與市場(chǎng)的歷史風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)收益率計(jì)算第一期（年）的股權(quán)資本成本。同時(shí)利用期限結(jié)構(gòu)中的遠(yuǎn)期利率估計(jì)遠(yuǎn)期的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，作為未來(lái)時(shí)期的股權(quán)資本成本。

例：使用遠(yuǎn)期利率的CAPM模型：百事可樂(lè)公司

假設(shè)即期國(guó)債利率為3.35%，利率的期限結(jié)構(gòu)中的1年期遠(yuǎn)期利率如下：

1年遠(yuǎn)期利率=4.0%；2年遠(yuǎn)期利率=4.4％；3年遠(yuǎn)期利率＝4.7％；４年遠(yuǎn)期利率＝5.0%。

使用這些遠(yuǎn)期利率計(jì)算股權(quán)資本成本：

第一年的股權(quán)成本＝３.35％＋（１.06×6.4%1）=10.14%

第二年的股權(quán)成本＝4％＋(1.06%×6.1%)=10.47%

第三年的股權(quán)成本＝4.4%+(1.06×5.9%)=10.65%

第四年的股權(quán)成本＝4.7%+(1.06×5.8%)=10.85%

第五年的股權(quán)成本＝5%+(1.06×5.7%)=11.04%

注意：在上面的計(jì)算中，期限越長(zhǎng)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)收益率越低。這說(shuō)明與相對(duì)即期國(guó)債利率的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)收益率相比，相對(duì)遠(yuǎn)期利率的股票市場(chǎng)的歷史風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)收益率較低。