時(shí)間,股權(quán)分置的目的以及影響。該方法包括：接收第一通信設(shè)備發(fā)送的數(shù)據(jù)包，所述數(shù)據(jù)包攜帶有用于識(shí)別第一通信設(shè)備的標(biāo)識(shí)信息。本發(fā)明提供的技術(shù)方案能夠?qū)崿F(xiàn)對(duì)第一通通信設(shè)備的定位，從而提高定位精度。本發(fā)明還提供了一種基于該方法的移動(dòng)終端。本發(fā)明的有益效果是：通過(guò)對(duì)第一通信設(shè)備的定位，可以準(zhǔn)確定位到目標(biāo)終端，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)終端的遠(yuǎn)程控制。本發(fā)明的優(yōu)點(diǎn)是：可以在不影響通信質(zhì)量的前提下，實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)終端的遠(yuǎn)程控制。

作者丨方 曉

文章丨《金融博覽·財(cái)富》2019年第11期

所謂股權(quán)分置，指的是在2005年以前，中國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，既有可以上市進(jìn)行流通的股票，也有很大部分不可以在市場(chǎng)上流通的股票。其中，前者被稱為流通股，主要由社會(huì)公眾持有；后者被稱為非流通股，主要包括國(guó)有股、法人股、職工股等。

分置原由

這種流通股和非流通股的股權(quán)分置狀況，為中國(guó)證券市場(chǎng)所獨(dú)有，反映了中國(guó)在經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌過(guò)程中的特殊時(shí)代背景。

20世紀(jì)80年代末期至90年代初期，我國(guó)有步驟地開(kāi)始對(duì)企業(yè)進(jìn)行股份制改造，中國(guó)的股票市場(chǎng)也正是在這樣復(fù)雜的背景下逐漸起步。

在這個(gè)初創(chuàng)階段，國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)的觀念還沒(méi)有完全建立，“姓社還是姓資”的意識(shí)形態(tài)問(wèn)題始終是一個(gè)難以逾越的巨石，資本市場(chǎng)發(fā)展的涓涓細(xì)流只能選擇繞過(guò)這些意識(shí)禁區(qū)，蜿蜒前進(jìn)。

企業(yè)股份制改革早期，公有股份是一個(gè)牽動(dòng)所有人神經(jīng)的話題。為了確保企業(yè)的公有性質(zhì)，改革設(shè)計(jì)者強(qiáng)調(diào)公有股的比例必須高于總股份的50%。同時(shí)，為了不使公有股流失，又提出公有股不可在股市中流通。為了保護(hù)存量公有股，還采取增量發(fā)行股票的方式，即在原有國(guó)有資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估并形成股份的基礎(chǔ)上，對(duì)社會(huì)公眾增發(fā)股份，并以增發(fā)部分上市流通，而成為上市公司，原有股票（包括上市公司成立前的社會(huì)法人股、自然人股等）則變成非流通股。另外，還明確了只有非流通股擁有對(duì)企業(yè)的投票權(quán)，“同股不同權(quán)”便由此開(kāi)始。

這一套做法，雖然并沒(méi)有上升到全國(guó)法律層級(jí)，但在90年代初陸續(xù)出臺(tái)的一系列資本市場(chǎng)行政法規(guī)中被保留了下來(lái)，我國(guó)股市中流通股和非流通股并存的獨(dú)特格局遂予定型。

積弊漸深

到了90年代末，這種股權(quán)分置格局的弊處越發(fā)顯現(xiàn)，并對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展和現(xiàn)代企業(yè)制度的建立形成根本性的阻礙。

首先是造成我國(guó)股市價(jià)格懸空，蘊(yùn)涵系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，影響投資者信心。

是時(shí)，股票市場(chǎng)中非流通股已然三分天下有其二，流通股在整個(gè)市場(chǎng)規(guī)模中僅占三分之一。由于上市公司流通股規(guī)模相對(duì)較小，投資機(jī)構(gòu)只需動(dòng)用少量的資金，就能形成對(duì)股價(jià)的控制，導(dǎo)致股價(jià)波動(dòng)較大，挫傷投資者積極性，整個(gè)市場(chǎng)的定價(jià)機(jī)制扭曲，嚴(yán)重影響市場(chǎng)功能的發(fā)揮。

其次是客觀上形成了非流通股東和流通股東的“利益分置”。

公司非流通股東與流通股東缺乏共同利益基礎(chǔ)：由于非流通股通過(guò)場(chǎng)外協(xié)議轉(zhuǎn)讓，流通股通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)競(jìng)價(jià)交易，因此流通股股東的利益關(guān)注點(diǎn)在于二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)波動(dòng)，而非流通股股東的真正利益關(guān)注點(diǎn)在于資產(chǎn)凈值的增減。“同股不同權(quán)”“同股不同價(jià)”和非流通大股東“一股獨(dú)大”的局面（21世紀(jì)初，第一大股東的持股比例高達(dá)40%），往往會(huì)引致大股東對(duì)流通股股東利益的直接侵吞，例如以現(xiàn)金分紅等方式掏空上市公司，或者用溢價(jià)增發(fā)方式直接圈錢，而絲毫不關(guān)心二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)。由于股東缺乏共同利益基礎(chǔ)，不能以公司股票價(jià)格形成對(duì)管理層和董事會(huì)的有效激勵(lì)和約束，企業(yè)結(jié)構(gòu)治理效率低下，股份制的制度收效甚微。

最后是阻礙國(guó)有資產(chǎn)優(yōu)化配置和保值增值。

非流通性質(zhì)的國(guó)有股權(quán)不能實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化的動(dòng)態(tài)估值，弱化了資本市場(chǎng)對(duì)資源的配置功能，對(duì)企業(yè)難以產(chǎn)生增強(qiáng)資產(chǎn)增值能力的激勵(lì)機(jī)制，也不利于上市公司的并購(gòu)重組。同時(shí)，非流通股轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)是一個(gè)參與者有限的協(xié)議定價(jià)市場(chǎng)，交易機(jī)制不透明，價(jià)格發(fā)現(xiàn)不充分，不利于國(guó)有資產(chǎn)的順暢流轉(zhuǎn)。從某種意義上說(shuō)，初衷旨在保全國(guó)有資產(chǎn)的股權(quán)分置，結(jié)果卻由于大股東的政策性套利，反而成為了國(guó)有資產(chǎn)流失的一個(gè)制度漏洞。

扭曲的資本市場(chǎng)機(jī)制、不完善的企業(yè)治理、僵化的國(guó)有資產(chǎn)管理體制，在即將加入世界貿(mào)易組織、金融行業(yè)行將全面對(duì)外開(kāi)放的世紀(jì)之交，無(wú)疑是改革者們眼中最為焦慮的事情。而破解這三個(gè)難題的鑰匙，便是讓國(guó)有股份進(jìn)入資本市場(chǎng)流通起來(lái)，即“國(guó)有股減持”。

減持失敗

減持與全流通，兩者雖然內(nèi)涵并不完全一致，但在解決當(dāng)時(shí)的實(shí)際問(wèn)題方面，卻有著高度的相關(guān)性。

90年代后期，部分上市企業(yè)經(jīng)營(yíng)遇到困難，為解決資金需求，國(guó)有股減持被提上議事日程。1999年9月22日，中國(guó)共產(chǎn)黨第十五屆四中全會(huì)通過(guò)了《關(guān)于國(guó)有企業(yè)改革和發(fā)展若干問(wèn)題的決定》，提出“在不影響國(guó)家控股的前提下，適當(dāng)減持部分國(guó)有股”。1999年10月，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)了通過(guò)國(guó)有股配售方式進(jìn)行減持的方案，隨后中國(guó)嘉陵和黔輪胎配售試點(diǎn)開(kāi)始。但配售價(jià)格過(guò)高，對(duì)于這兩家經(jīng)營(yíng)困難的企業(yè)來(lái)說(shuō)，超過(guò)10倍市盈率的價(jià)格嚴(yán)重挫傷了投資者的積極性，這次減持隨后在市場(chǎng)指數(shù)的下跌中宣告失敗。

2001年6月，為了給當(dāng)時(shí)的社保資金籌措資金，國(guó)務(wù)院正式發(fā)布《減持國(guó)有股籌資社會(huì)保障資金管理暫行辦法》，第二次國(guó)有股減持嘗試開(kāi)始。

按照該辦法，新發(fā)、增發(fā)股票時(shí)，應(yīng)按融資額的10%出售國(guó)有股，同時(shí)明確“減持國(guó)有股原則上采取市場(chǎng)定價(jià)方式”，即把高價(jià)減持和首發(fā)、增發(fā)綁定起來(lái)。同年7月，北生藥業(yè)等四家企業(yè)獲準(zhǔn)上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行。這次減持引發(fā)了市場(chǎng)更為強(qiáng)烈的不滿，隨后近四個(gè)月，上證指數(shù)調(diào)整幅度達(dá)到32%，滬深兩市蒸發(fā)1.8萬(wàn)億元。2001年10月22日，第二次減持再次被叫停，翌日股市全線暴漲，足見(jiàn)股民人心。之后，國(guó)家還曾嘗試通過(guò)場(chǎng)外協(xié)議的方式推動(dòng)國(guó)有股減持，即依據(jù)凈資產(chǎn)的價(jià)格在場(chǎng)外進(jìn)行出售，但最終也在2002年被喊停。

兩次失敗的減持，暴露出改革方案與市場(chǎng)預(yù)期之間的尖銳矛盾，得到了三點(diǎn)深刻的教訓(xùn)。

其一，減持的核心利益焦點(diǎn)是價(jià)格，流通的國(guó)有股沒(méi)有合理的定價(jià)，則難以獲得市場(chǎng)認(rèn)可。鑒于非流通股股東與流通股股東的持倉(cāng)成本有著重大差異（非流通股的投入方式大多為資產(chǎn)估值，并非資金，如果算上股利，部分非流通股的持倉(cāng)成本甚至為負(fù)值），一視同仁按市場(chǎng)價(jià)來(lái)減持，必然對(duì)持有流通股的大眾股東造成重大侵害。在國(guó)有股不流通的情況下，流通股承擔(dān)了上市公司業(yè)績(jī)體現(xiàn)在股票市場(chǎng)上的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，這實(shí)際上是一種風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，而國(guó)有股此時(shí)想無(wú)償重新獲得流通性，顯然是不公平的。

其二，要重視資本市場(chǎng)的預(yù)期引導(dǎo)，充分溝通，并出臺(tái)措施保護(hù)中小股東的利益，穩(wěn)定市場(chǎng)與人心，避免恐慌。

其三，不能單純依靠行政命令，尤其是定價(jià)方案不能和市場(chǎng)對(duì)著干，一言堂的做法無(wú)人會(huì)買單。大規(guī)模的減持必須要向全社會(huì)征集減持方案，還要注意各個(gè)上市公司的股權(quán)特點(diǎn)和業(yè)績(jī)情況，具體方案由市場(chǎng)和投資者進(jìn)行選擇。

股改決戰(zhàn)

經(jīng)過(guò)兩次失敗探索，改革設(shè)計(jì)者對(duì)新一輪改革的路徑逐漸開(kāi)始清晰。國(guó)有股份的減持，不應(yīng)滿足于獲取資金等直接目標(biāo)，而應(yīng)重點(diǎn)對(duì)股權(quán)分置的既有格局進(jìn)行徹底破除，其中關(guān)鍵是通過(guò)股權(quán)的平等化，促使國(guó)有企業(yè)建立現(xiàn)代企業(yè)管理制度，讓市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制真正在微觀實(shí)體層面建立起來(lái)。

2004年1月，國(guó)務(wù)院發(fā)布《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)》，提出要規(guī)范上市公司非流通股的轉(zhuǎn)讓行為，同時(shí)要尊重市場(chǎng)規(guī)律，維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定，切實(shí)保護(hù)公眾投資者的合法權(quán)益。2005年4月29日，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知》，正式啟動(dòng)股權(quán)分置改革；5月，首批股改試點(diǎn)公司名單出臺(tái)；6月，三一重工打響了股改的第一炮。

改革的核心措施是非流通股支付“對(duì)價(jià)”來(lái)贖買其市場(chǎng)流通權(quán)。由于非流通股股東持股成本較低，而流通股股東是拿“真金白銀”從二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)入股票，在全流通情況下，非流通股獲得了在二級(jí)市場(chǎng)上出售的權(quán)利，必然會(huì)沖擊股價(jià)。因此，為了獲得流通權(quán)，非流通股股東需通過(guò)送股、縮股、權(quán)證、派現(xiàn)、回購(gòu)等方式向潛在的利益受損者進(jìn)行補(bǔ)償。平均而言，小股東在股權(quán)分置改革中獲得補(bǔ)償?shù)墓煞輸?shù)達(dá)到流通股總量的30%。

同時(shí)，證監(jiān)會(huì)還表示不介入試點(diǎn)公司的具體方案制定。任何股改方案由上市公司的所有股東自行談判決定，必須經(jīng)過(guò)三分之二流通股股東同意及三分之二全體股東同意。上市公司必須履行嚴(yán)格的信息披露義務(wù)，開(kāi)設(shè)網(wǎng)絡(luò)投票系統(tǒng)，為中小投資者了解情況和投票提供方便，使得方案出臺(tái)有最為堅(jiān)實(shí)的市場(chǎng)基礎(chǔ)。

在穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期方面，證監(jiān)會(huì)還明確規(guī)定，試點(diǎn)公司的大股東必須承諾其持有的非流通股股份，在改革方案通過(guò)后的12個(gè)月內(nèi)不上市交易或者轉(zhuǎn)讓，承諾期滿后，非流通股的上市也應(yīng)按照步驟有序進(jìn)行。這種做法顯然旨在防止非流通股股東在獲得流通權(quán)之后操縱市場(chǎng)，拋售股票，沖擊市場(chǎng)。

這次改革因?yàn)樯蠈釉O(shè)計(jì)的科學(xué)性，取得了成功。以2005年11月21日中小板50家公司的股權(quán)分置改革完美收官、首個(gè)全流通板塊誕生為起點(diǎn)，至2007年年底，大部分上市公司已經(jīng)順利完成了股權(quán)分置改革。并且，與前兩次非流通股減持造成的股市持續(xù)暴跌形成對(duì)比，在這次股改期間，由于中小股東以配股等方式獲得了補(bǔ)償，從改革的被動(dòng)接受者成為了積極的推動(dòng)者，股票市場(chǎng)形成了強(qiáng)勢(shì)的上漲行情，上證指數(shù)從2005年的不足1000點(diǎn)持續(xù)上攻，在2007年突破6000點(diǎn)。

深遠(yuǎn)意義

股權(quán)分置改革已經(jīng)落幕十余年，當(dāng)時(shí)以各種瑣碎細(xì)節(jié)閃現(xiàn)在人們眼前的這一系列改革事件，隨著歷史圖卷的延伸，其時(shí)代分界線的形象竟越發(fā)鮮明。

股權(quán)分置改革之前，中國(guó)的國(guó)有企業(yè)雖然已經(jīng)改革多年，且形式上多采用股份制，但管理制度陳舊、產(chǎn)權(quán)不清、激勵(lì)不明、活力不足。股權(quán)分置改革使得非流通股大多轉(zhuǎn)化成流通股進(jìn)行交易，股東利益逐漸一致。從某種意義上說(shuō)，改革方案的集體討論本身，就是公司治理走向科學(xué)化、民主化的一個(gè)起點(diǎn)，良好的自我約束機(jī)制和有效的外部監(jiān)督機(jī)制，進(jìn)一步完善了公司法人治理結(jié)構(gòu)。可以說(shuō)，始于20世紀(jì)80年代中期，遷延二十余年的國(guó)企股份制改革到了2007年，才正式達(dá)到了初始目的。

同時(shí)，股改后的內(nèi)地股票市場(chǎng)也從此擺脫了長(zhǎng)期困擾發(fā)展的痼疾，資源配置功能開(kāi)始得到真正發(fā)揮。

此后，中國(guó)資本市場(chǎng)在市場(chǎng)基礎(chǔ)制度層面上，與國(guó)際市場(chǎng)不再有本質(zhì)區(qū)別。如果加上隨后立即展開(kāi)的商業(yè)銀行股份制改造，我們可以明確感受到，2008年后，中國(guó)的金融行業(yè)，特別是資本市場(chǎng)和銀行業(yè)這兩個(gè)重要組成部分，其整體上其實(shí)已經(jīng)具備了抵御全球金融危機(jī)沖擊、參與國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的底氣。

更具意義的是，這次股改體現(xiàn)了市場(chǎng)力量和政策力量的第一次真正握手。作家周梅森以筆為戈，寫下了致全國(guó)流通股股東三封公開(kāi)信，呼吁“站出來(lái)，對(duì)所有侵權(quán)方案投反對(duì)票”；清華同方股改方案在流通股股東獲得61.95%的票數(shù)（不足三分之二）而被否決，成為首個(gè)被“打臉”的股改公司。可以看到改革開(kāi)放二十余年來(lái)，市場(chǎng)的力量逐漸生長(zhǎng)，已經(jīng)開(kāi)始自覺(jué)地影響改革路徑。而改革設(shè)計(jì)者的睿智，“化劍為犁”，使得雙贏的局面得以實(shí)現(xiàn)。這不僅是我國(guó)證券市場(chǎng)制度的一大創(chuàng)舉，更是中國(guó)在探索現(xiàn)代化國(guó)家經(jīng)濟(jì)治理方面取得的一次偉大勝利。■

（作者單位：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)金融研究中心）