美聯(lián)社報(bào)道美國(guó)民主黨候選人拜登獲得美國(guó)總統(tǒng)大選勝選，拜登也發(fā)布勝選演講。這一變化，對(duì)中國(guó)市場(chǎng)意味著什么?我們?cè)谇捌谔崾具^(guò)如果拜登勝選中國(guó)市場(chǎng)將如何反應(yīng)，其中核心是“復(fù)蘇深化”的主線將進(jìn)一步深化。結(jié)合最新情況，我們綜合快評(píng)如下：

(1)不一定更友好，但相對(duì)更穩(wěn)定。概括來(lái)說(shuō)，美國(guó)大選的結(jié)果進(jìn)一步明確，減小了市場(chǎng)短期不確定性;相比現(xiàn)任美國(guó)總統(tǒng)，拜登可能會(huì)更加傳統(tǒng)、政策相對(duì)更穩(wěn)定，對(duì)中國(guó)可能不一定更友好，但行為方式可能更可預(yù)期。從競(jìng)選過(guò)程中的信息綜合來(lái)看，拜登政策主張主要包括監(jiān)管(強(qiáng)化對(duì)科技及金融服務(wù)業(yè)的監(jiān)管)、稅收(上調(diào)企業(yè)所得稅、富裕群體的個(gè)人所得稅、資本利得稅等)、財(cái)政政策(擴(kuò)張性財(cái)政政策)、基建(升級(jí)基建)、醫(yī)保、貿(mào)易與外交政策(多邊主義，重視美國(guó)的國(guó)際聯(lián)盟，而非貿(mào)易施壓)，節(jié)能環(huán)保政策(重視可持續(xù)發(fā)展)，等等。雖然這些政策最終還要看國(guó)會(huì)的情況來(lái)看其最終被通過(guò)和執(zhí)行的情況，但大方向可能如此。我們估計(jì)疫情防控、恢復(fù)經(jīng)濟(jì)、創(chuàng)造就業(yè)將是拜登前期的政策重點(diǎn)，這將有利于全球增長(zhǎng)繼續(xù)從疫情中恢復(fù)。

(2)中國(guó)市場(chǎng)如何受拜登當(dāng)選影響?綜合當(dāng)前市場(chǎng)的狀況，我們認(rèn)為拜登當(dāng)選將在中國(guó)市場(chǎng)呈現(xiàn)如下幾個(gè)方面交易方向：(1)繼續(xù)復(fù)蘇深化交易，股票受益，債市暫時(shí)承壓。市場(chǎng)短期不確定性有所下降;同時(shí)疫情防控、經(jīng)濟(jì)提振計(jì)劃可能會(huì)更加明確;盡管也有稅收方面的顧慮，但當(dāng)前階段占主導(dǎo)的可能是增長(zhǎng)進(jìn)一步改善的預(yù)期，從而推動(dòng)全球風(fēng)險(xiǎn)偏好改善，復(fù)蘇深化交易可能會(huì)繼續(xù)，與宏觀增長(zhǎng)更緊密的落后板塊可能會(huì)補(bǔ)漲;(2)新能源板塊受到提振。拜登的施政計(jì)劃中有特色的一點(diǎn)是新能源政策，這對(duì)全球節(jié)能環(huán)保、新能源、新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)板塊可能都會(huì)有提振，中國(guó)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈也將受益;(3)貿(mào)易受損板塊可能有改善預(yù)期。全球增長(zhǎng)的復(fù)蘇將促進(jìn)中國(guó)出口。中美摩擦的局面可能很難因?yàn)榭偨y(tǒng)換屆而根本改變，但策略可能會(huì)有所不同。拜登若當(dāng)選，此前因?yàn)橘Q(mào)易摩擦而受損的對(duì)美部分出口相關(guān)板塊可能會(huì)有一定修復(fù)，包括部分機(jī)電、家電、科技硬件、輕工等;(4)基建投資計(jì)劃可能會(huì)推動(dòng)基建相關(guān)，如原材料等板塊活躍;(5)人民幣可能繼續(xù)有所升值，港股表現(xiàn)可能暫時(shí)好于A股：貿(mào)易摩擦預(yù)期的緩解、全球風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升可能會(huì)推動(dòng)資金流向包括中國(guó)這樣的市場(chǎng)，港股因?yàn)楣乐蹈汀r(jià)值板塊估值依然有較大修復(fù)空間，港股指數(shù)表現(xiàn)可能會(huì)暫時(shí)好于A股指數(shù)。

(3)復(fù)蘇深化的主線將持續(xù)。我們?cè)谒募径瘸跖袛啵M管十月份可能仍有波動(dòng)，但我們看好四季度市場(chǎng)的表現(xiàn)，背后的邏輯是，無(wú)論美國(guó)大選的結(jié)果如何，復(fù)蘇深化的主線可能會(huì)繼續(xù)。當(dāng)前美國(guó)大選結(jié)果基本塵埃落定，雖仍可能有一定的波折，但市場(chǎng)關(guān)注重點(diǎn)將從大選轉(zhuǎn)向“疫情后的繼續(xù)復(fù)蘇”。中國(guó)疫情防控大幅領(lǐng)先外圍，美國(guó)大選落定減小了中國(guó)市場(chǎng)面臨的短期不確定性，政策上中國(guó)在逐步回撤，但節(jié)奏暫時(shí)較緩，在前期的盤(pán)整中市場(chǎng)局部高估值也有所消化。我們看好復(fù)蘇交易深化，建議新老配置更加均衡。我們前期持續(xù)提示的家電、汽車(chē)板塊近期表現(xiàn)較好，港股銀行板塊也大幅修復(fù)。建議繼續(xù)把握如下幾條主線：新能源及新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈，依然值得重視;內(nèi)需消費(fèi)中估值不高、景氣程度仍在改善的汽車(chē)、家電、家居等可以繼續(xù)看好，周期性板塊中部分原材料、龍頭券商保險(xiǎn)等值的關(guān)注，同時(shí)港股內(nèi)資銀行股仍有繼續(xù)修復(fù)的空間。后續(xù)繼續(xù)跟蹤歐美疫情防控進(jìn)展、中國(guó)增長(zhǎng)及政策、年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)等來(lái)綜合判斷市場(chǎng)的節(jié)奏。

海外市場(chǎng)：美國(guó)大選結(jié)果的影響推演

短期市場(chǎng)如何反應(yīng)?大選喧囂逐漸過(guò)去后，不確定性下降;市場(chǎng)回歸基本面邏輯

短期而言，不論最終結(jié)果如何，對(duì)于市場(chǎng)而言，只要結(jié)果能夠盡快且干凈的出爐，都是偏積極的。不確定性的降低有助于緩解市場(chǎng)擔(dān)憂情緒，盡管政策前景依然存在諸多變數(shù)，但是市場(chǎng)至少可以回歸原有的基本面邏輯上。實(shí)際上，過(guò)去幾十年的大選歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，美股在大選后往往表現(xiàn)不差。大選投票日過(guò)后直到明年1月份新一任總統(tǒng)就任，市場(chǎng)平均來(lái)看都有不錯(cuò)的表現(xiàn)，除了危機(jī)的極端年份。而且實(shí)現(xiàn)正收益的勝率也相對(duì)比較高。潛在的尾部風(fēng)險(xiǎn)是后續(xù)出現(xiàn)大規(guī)模的示威游行和社會(huì)動(dòng)蕩、或者逆轉(zhuǎn)性的選票欺詐證據(jù)。

中期政策前景和資產(chǎn)影響?友好的部分(財(cái)政刺激)仍有可能、不友好的(如加稅和監(jiān)管等)將受制衡

相比“民主黨橫掃”總統(tǒng)和國(guó)會(huì)兩院的情形，目前看來(lái)可能性較大的拜登獲勝，但國(guó)會(huì)維持當(dāng)前分裂現(xiàn)狀(D+D/R)的組合固然要在部分政策上會(huì)受到共和黨制衡，但對(duì)市場(chǎng)而言未必是壞事。

原因在于，結(jié)合拜登的主要政策主張以及總統(tǒng)和國(guó)會(huì)兩院在權(quán)利上的分界來(lái)看，這一組合可能意味著保留了拜登政策里相對(duì)友好的部分，而影響相對(duì)負(fù)面的部分就沒(méi)那么容易實(shí)現(xiàn)了。例如縮小版財(cái)政刺激還是有可能，特別是“救急”性質(zhì)的疫情刺激;拜登在對(duì)外關(guān)系和貿(mào)易領(lǐng)域表面上比較溫和的姿態(tài)，也可能短期內(nèi)降低地緣緊張情緒，甚至不排除調(diào)降關(guān)稅;相比之下，相對(duì)不那么受市場(chǎng)歡迎的政策，例如大幅加稅以及強(qiáng)硬的監(jiān)管姿態(tài)則都可能受到共和黨的制衡(我們測(cè)算，如果法定稅率上調(diào)至28%的話，或拖累標(biāo)普500指數(shù)2021年凈利潤(rùn)7.4%，增速?gòu)漠?dāng)前市場(chǎng)預(yù)期的26.8%降至17.4%)。

因此，從資產(chǎn)價(jià)格角度，這一政治組合和政策主張對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)并非壞事，得益于縮小版規(guī)模的刺激預(yù)期和加稅風(fēng)險(xiǎn)的下降，同時(shí)或?qū)⑼粕省⒉⒍唐趦?nèi)壓制美元。

回到基本面邏輯，如我們?cè)凇逗Ｍ赓Y產(chǎn)配置之庫(kù)存周期：如果新一輪補(bǔ)庫(kù)周期開(kāi)啟》分析，我們判斷常態(tài)化疫情導(dǎo)致的庫(kù)存低、供給慢、需求穩(wěn)共振局面下，美國(guó)開(kāi)啟新一輪補(bǔ)庫(kù)周期驅(qū)動(dòng)的基本面修復(fù)大方向本來(lái)也沒(méi)有假設(shè)以非常大規(guī)模的財(cái)政刺激作為前提，大選的不同結(jié)果區(qū)別更多體現(xiàn)在政策力度和修復(fù)斜率，是一個(gè)路徑問(wèn)題。因此，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)仍是我們的首選，建議配置順周期方向、以及受益于美國(guó)需求+中國(guó)供給的中美聯(lián)動(dòng)邏輯市場(chǎng)和標(biāo)的。

短期疫情可能是焦點(diǎn)。拜登在今天早上發(fā)言中表示將在周一任命疫情防控工作組。最新數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)目前日度新增確診已經(jīng)超過(guò)13萬(wàn)人，但慶幸的是死亡率依然不高，低于8月份第二波疫情高點(diǎn)。不過(guò)，與歐洲重新封城的嚴(yán)厲封城措施不同的是，目前美國(guó)疫情嚴(yán)重的各州尚未采取大規(guī)模復(fù)工逆轉(zhuǎn)措施，因此對(duì)短期增長(zhǎng)的相應(yīng)可能比歐洲小，但持續(xù)時(shí)間預(yù)計(jì)比歐洲要長(zhǎng)。

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